■ 本報(bào)記者 張明敏

　　投資治理行為的有效性能夠幫助基金會(huì)在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展?；饡?huì)的投資行為不僅是財(cái)務(wù)管理的重要手段，也是社會(huì)責(zé)任和實(shí)現(xiàn)使命效益的方式。

　　 日前，由北京京益社會(huì)組織服務(wù)中心聯(lián)合基金會(huì)中心網(wǎng)等機(jī)構(gòu)共同編寫的《2025基金會(huì)保值增值觀察報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）正式發(fā)布。《報(bào)告》指出，雖然有投資行為的基金會(huì)數(shù)量略有增長(zhǎng)，但相對(duì)于基金會(huì)總數(shù)的增速，其占比逐漸下降。這反映了更多新成立的基金會(huì)關(guān)注公益項(xiàng)目的直接實(shí)施，尚未積極開展投資活動(dòng)；部分基金會(huì)資金規(guī)模較小或風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，不參與投資。

　　 與傳統(tǒng)商業(yè)機(jī)構(gòu)相比，基金會(huì)投資治理在追求財(cái)務(wù)收益的同時(shí)兼顧社會(huì)效益，以確保投資活動(dòng)與基金會(huì)的公益使命保持一致。

　　投資意愿：新設(shè)立基金會(huì)更關(guān)注公益項(xiàng)目

　　 在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期中，基金會(huì)在財(cái)務(wù)管理和資產(chǎn)配置上不斷尋求創(chuàng)新與優(yōu)化，力求在確保慈善資產(chǎn)增值的同時(shí)推動(dòng)公益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　 《報(bào)告》顯示，2018至2022年間，開展投資活動(dòng)的基金會(huì)數(shù)量逐年緩慢增加，從2018年的2153家增長(zhǎng)至2022年的2490家；開展投資活動(dòng)的基金會(huì)占基金會(huì)總數(shù)的比例逐年下降，從2018年的40.71%下降至2022年的32.99%。

　　 北京京益社會(huì)組織服務(wù)中心創(chuàng)始人黎穎露對(duì)《公益時(shí)報(bào)》記者表示，研究團(tuán)隊(duì)選取2018至2022年五年，以當(dāng)年度基金會(huì)年度工作報(bào)告的《資產(chǎn)負(fù)債表“短期投資”“長(zhǎng)期投資合計(jì)”》《業(yè)務(wù)活動(dòng)表“投資收益”》《現(xiàn)金流量表“對(duì)外投資所支付的現(xiàn)金”》中至少有一項(xiàng)不為0為定義，選取了999家連續(xù)五年均有投資行為（且投資收入不都為0），稱為持續(xù)投資基金會(huì)，作為研究樣本。其中，民政部注冊(cè)的部本級(jí)基金會(huì)有118家，大學(xué)基金會(huì)有90家。

　　 黎穎露表示，研究顯示，部本級(jí)基金會(huì)整體規(guī)模較大，信息公開水平較高；資金來(lái)源多元，參與投資活動(dòng)比例較高；普遍注重內(nèi)控管理，建立了完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和管理制度。大學(xué)基金會(huì)收入來(lái)源、凈資產(chǎn)規(guī)模、決策機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)等方面展現(xiàn)出不同特征，擁有校友資源這一獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　 《報(bào)告》顯示，2018年至2022年間，開展投資活動(dòng)的基金會(huì)“凈資產(chǎn)總額”逐年增長(zhǎng)，從2018年的1316.7億元增長(zhǎng)至2022年的1969.9億元，整體增幅顯著，反映出開展投資活動(dòng)的基金會(huì)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。然而，開展投資活動(dòng)的基金會(huì)凈資產(chǎn)占全國(guó)基金會(huì)總凈資產(chǎn)的比例基本保持在75%，呈逐年下降趨勢(shì)。

　　 從投資資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，開展投資活動(dòng)的基金會(huì)的投資資產(chǎn)總額從2018年的758.55億元逐年增長(zhǎng)至2022年的1188.57億元，增長(zhǎng)幅度接近57%，且連續(xù)五年穩(wěn)定上升。這表明基金會(huì)在投資領(lǐng)域的參與度和資金投入逐年提升；投資資產(chǎn)占凈資產(chǎn)總額的比例從2018年的57.61%上升至2021年的61.69%，后在2022年略微下降至60.34%。這一趨勢(shì)與開展投資活動(dòng)的基金會(huì)的數(shù)量變化趨勢(shì)類似。

　　 根據(jù)《社會(huì)組織藍(lán)皮書：中國(guó)社會(huì)組織報(bào)告（2023）》數(shù)據(jù)，截至2022年年底，全國(guó)共有89.13萬(wàn)個(gè)社會(huì)組織，其中基金會(huì)有9319個(gè)?！秷?bào)告》顯示，2022年具有投資意愿的基金會(huì)有2490家，投資基金會(huì)占全部基金會(huì)數(shù)量約21%。

　　 根據(jù)《慈善組織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》第五條規(guī)定，慈善組織可以用于投資的財(cái)產(chǎn)限于非限定性資產(chǎn)和在投資期間暫不需要撥付的限定性資產(chǎn)。

　　 南都公益基金會(huì)秘書長(zhǎng)彭艷妮表示，中國(guó)基金會(huì)資產(chǎn)大多為小規(guī)模。有三分之一的資產(chǎn)規(guī)模為200萬(wàn)元至500萬(wàn)元，絕大多數(shù)都非常小。按照《暫行辦法》規(guī)定，保值增值資金不能影響公益項(xiàng)目執(zhí)行，資金體量不大的情況下，很難有資金去購(gòu)買投資產(chǎn)品，達(dá)不到投資門檻。

　　 “就投資資金支出而言，基金會(huì)很多項(xiàng)目合同均要持續(xù)到幾年之后，需要持續(xù)性支出，保證資金穩(wěn)定性，這讓基金會(huì)不得不考慮流動(dòng)性、安全性、有效性等多重因素，再做是否投資的決定?！迸砥G妮說。

　　投資收入：占總收入比例的8.5%至11.8%

　　 從投資收入總額來(lái)看，999家持續(xù)投資基金會(huì)的投資收入總額及其占總收入的比例表現(xiàn)出一定的波動(dòng)，但總體仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，使得投資收入成為這些基金會(huì)的可靠收入來(lái)源之一?！秷?bào)告》顯示，持續(xù)投資基金會(huì)的投資收入總額從2018年的35.03億元增加到 2021年的67.22億元，在2022年回落到45.69億元。投資收入增長(zhǎng)與同期投資資產(chǎn)總額的快速增長(zhǎng)相吻合，表明基金會(huì)通過增加投資規(guī)模獲得了顯著的收益。然而，2022年投資收入下降至45.69億元，盡管投資資產(chǎn)總額繼續(xù)增加，但收益未同步增長(zhǎng)，這可能源于宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)收益的影響。

　　 從投資收入占總收入的比例來(lái)看，999家持續(xù)投資基金會(huì)的投資收入占比在2018至2022年間維持在8.5%至11.8%的范圍內(nèi)，且連續(xù)五年均比有投資行為的基金會(huì)整體水平高1%至2%，波動(dòng)較整體更小。

　　 從總體上看，民政部本級(jí)基金會(huì)在收入規(guī)模和投資穩(wěn)定性上優(yōu)于大學(xué)基金會(huì)，而大學(xué)基金會(huì)在某些年份表現(xiàn)出更高的投資收入占比，但其波動(dòng)性較高。

　　 2018年至2022年，部本級(jí)基金會(huì)的收入總額從189.01億元增長(zhǎng)至313.59億元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。值得注意的是，大學(xué)基金會(huì)的收入總額在同一時(shí)期從87.53億元增長(zhǎng)至113.22億元，增幅相對(duì)較小，2020年達(dá)到峰值后，2021年開始下降。造成2020年達(dá)到峰值的主要原因可能是清華大學(xué)基金會(huì)2020年總收入高達(dá)79億元，拉高了大學(xué)基金會(huì)的收入總額。

　　 部本級(jí)基金會(huì)投資收入總額從2018年的17.68億元增至2020年峰值的37.06億元，后緩慢回落到2022年的27.1億元；大學(xué)基金會(huì)的投資收入總額從2018年的 13.87億元增長(zhǎng)至23.01億元。2021年樣本大學(xué)基金會(huì)整體投資表現(xiàn)突出，投資收入和投資收入占比均為五年間最高水平。

　　 另外，《報(bào)告》還指出，基金會(huì)收入構(gòu)成方面，捐贈(zèng)收入是樣本基金會(huì)的主要收入來(lái)源，維持在總收入的85%以上，投資收入在總收入中的占比呈現(xiàn)增長(zhǎng)。特別是在2021年，投資收入占比達(dá)到了12.23%，為過去五年中的最高點(diǎn)；2022年降為8.64%。

　　 相比之下，大學(xué)基金會(huì)的投資收入占比波動(dòng)幅度更大，2020年達(dá)到最高點(diǎn)17.94%，隨后大幅下降至2022年的14.79%。這表明，大學(xué)基金會(huì)的投資收益對(duì)總收入的貢獻(xiàn)相對(duì)波動(dòng)性較大，而部本級(jí)基金會(huì)的投資收入占比波動(dòng)較小，更為穩(wěn)定。

　　 彭艷妮表示，999家基金會(huì)以“10年期國(guó)債收益率”為參考基準(zhǔn)，平均投資回報(bào)率被幾家投資回報(bào)率高企的部本級(jí)和大學(xué)基金會(huì)拉了上去，大部分基金會(huì)的投資回報(bào)率不高。收益率在75分位（收益率在75分位，即收益率在999家基金會(huì)中排名超過75%的基金會(huì)）的基金會(huì)凈資產(chǎn)收益率略高于十年期國(guó)債收益率；收益率在50分位和25分位的基金會(huì)的凈資產(chǎn)收益率都處于十年期國(guó)債收益率之下?！斑@表明盡管這999家基金會(huì)投資收益率的平均數(shù)跑贏了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，但實(shí)際上很多基金會(huì)的投資收益都很有限，甚至不掙錢?！?br>
　　投資策略：短期占主導(dǎo)，長(zhǎng)期有所增長(zhǎng)

　　 基金會(huì)投資中，短期投資、長(zhǎng)期投資、股權(quán)投資、債權(quán)投資資產(chǎn)的選擇策略至關(guān)重要，共同決定了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性特征。

　　 據(jù)了解，“短期投資”有著高流動(dòng)性收益，適合需要短期現(xiàn)金流和應(yīng)急資金的機(jī)構(gòu)；“長(zhǎng)期投資”注重資產(chǎn)增值和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益；“股權(quán)投資”具有較高的收益潛力，但流動(dòng)性較低，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，回報(bào)期較長(zhǎng)；“債權(quán)投資”基礎(chǔ)收益較為穩(wěn)定，波動(dòng)性較小。

　　 通過合理分配這四類資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)就能夠在不同的市場(chǎng)條件下保持投資組合的穩(wěn)健性和靈活性，實(shí)現(xiàn)短期安全與長(zhǎng)期增長(zhǎng)的平衡。

　　 根據(jù)《慈善組織保值增值投資活動(dòng)管理暫行辦法》第四條規(guī)定，投資活動(dòng)主要包括下列情形：一是直接購(gòu)買銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；二是通過發(fā)起設(shè)立、并購(gòu)、參股等方式直接進(jìn)行股權(quán)投資；三是將財(cái)產(chǎn)委托給受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資?！秷?bào)告》顯示，從選擇不同類型投資資產(chǎn)的基金會(huì)數(shù)量來(lái)看，短期投資是999家持續(xù)投資基金會(huì)中最主要的投資形式，而長(zhǎng)期股權(quán)投資的吸引力正在逐步上升。每年均有600家以上基金會(huì)選擇參與短期投資。盡管短期投資的參與數(shù)量在2022年有所減少，但整體仍保持主導(dǎo)地位。這表明短期投資因其靈活性和流動(dòng)性，仍是大多數(shù)基金會(huì)的首選投資形式，尤其是中小型的基金會(huì)。

　　 長(zhǎng)期股權(quán)投資的基金會(huì)參與數(shù)量逐年增加，從2018年的251家增長(zhǎng)至2020年的峰值266家，2022年略微回落至252家。這一趨勢(shì)與中等規(guī)模和大型基金會(huì)逐步向長(zhǎng)期股權(quán)投資傾斜的現(xiàn)象一致，體現(xiàn)了其對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)增值的追求；但增加的幅度相對(duì)較小，也體現(xiàn)出基金會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　 長(zhǎng)期債權(quán)投資參與基金會(huì)數(shù)量相對(duì)較少，但表現(xiàn)穩(wěn)定，從2018年的124家增長(zhǎng)至2021年的 145家，2022年回落至 131家。這表明基金會(huì)在債權(quán)投資中更多地關(guān)注穩(wěn)定收益的需求，盡管參與度有限，但其作為投資組合中的補(bǔ)充作用不可忽視。

　　 彭艷妮表示，在投資策略層面，更多基金會(huì)正在進(jìn)行主動(dòng)投資。從大背景來(lái)看，外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲軟，大額捐贈(zèng)變少，基金會(huì)考慮怎樣讓錢更保值增值，這就有了更主動(dòng)的投資行為，而短期投資為主變?yōu)殚L(zhǎng)期投資的參與策略。

　　 記者了解到，2010年南都公益基金會(huì)理事會(huì)和投資委員會(huì)就決定將基金會(huì)本金1億元全部投入私募股權(quán)基金之中，截至目前收益頗豐，達(dá)到4億元，且仍有本金尚未完全退出股權(quán)投資。但在隨后的投資策略中，南都公益基金會(huì)的選擇分散和多元，私募股權(quán)、貨幣基金、定期存款均有涉足?！巴顿Y策略的變化與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有非常大的關(guān)系。當(dāng)資產(chǎn)足夠大時(shí)，運(yùn)用投資組合策略能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，資金體量較小時(shí)更應(yīng)該追求更穩(wěn)健的低風(fēng)險(xiǎn)投資?！迸砥G妮說。